固态电池：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、格林美谁困境反转老大

当锂价从巅峰跌入冰点，你可能以为上游锂企全都一蹶不振了。 但2025年二季度的财报却抛出一个反常识现象：天齐锂业每100元收入能净赚31.29元，碾压同行，可它的净资产收益率仅有0.2%，几乎可以忽略不计。 而亏损1.32%的赣锋锂业，反而砸重金布局了从电解质到电芯的固态电池全链路。 利润最高的人不一定最会赚钱，这场困境反转的竞赛，从一开始就充满了反转。

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咱们先掰扯清楚这四家公司手里的“王牌”。 天齐锂业靠的是资源霸权，它控制的澳洲格林布什锂矿，品位全球最高，成本低到每吨246美元，不到行业平均的五分之一。 这种低成本让它即使在锂价低迷时也能挤出利润，但它的生意模式简单粗暴：挖矿卖锂盐，技术突破的活儿主要靠参股固态电池公司，比如卫蓝新能源和SES。

赣锋锂业走的是技术派路线。 它是全球唯一同时玩转卤水、矿石和回收提锂的企业，但资源自给率只有45%左右，外购矿成本高企，直接拖累了锂盐业务毛利率，二季度跌到了10.47%。 不过它押注固态电池的决心最大，硫化物电解质技术领先同行两三年，第一代电池能量密度做到368Wh/kg，已经装车蔚来ET7，只是生产线良品率还卡在63%，量产路上坑不少。

华友钴业的打法不一样，它靠钴镍联动翻身。 2025年上半年钴价反弹到27万元每吨，镍业务营收飙了110%，冲到128.4亿元。 它的9系超高镍正极材料已经用在半固态电池上，适配长续航车型和无人机，但锂资源主要靠外购，自家矿不够用。

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格林美则专注“城市挖矿”，回收废旧电池提炼金属，供应链绑定了宁德时代和比亚迪。 它在前驱体材料领域全球领先，富锂锰基正极材料有了吨级出货能力，问题是规模效应还没完全释放，赚的是辛苦钱。

比完家底，再扒开账本看看谁更健康。 2025年二季度，天齐锂业的销售净利率31.29%一骑绝尘，但总资产周转率只有0.08次，相当于资产躺平没咋动弹。 权益乘数1.28倍，杠杆用得很克制。 结果净资产收益率才0.2%，因为利润里掺了不少投资收益的水分，主业造血能力并不硬核。

华友钴业净利率约7.3%，不算高，但总资产周转率0.26次是四家里最快的，权益乘数2.5倍显示它敢借钱扩张。 这套组合拳打下来，净资产收益率冲到6.94%，暂时领跑。 不过钴镍价格波动大，高杠杆也意味着风险暗藏。

格林美走薄利多销路线，净利率约4%，周转率0.18次中等，但权益乘数高达2.94倍，杠杆用到极致。 净资产收益率3.97%，全靠高周转和高杠杆撑着，模式脆弱，一旦回收业务量跟不上，容易崩弦。

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赣锋锂业最惨，净利率-5.2%，周转率0.12次疲软，权益乘数2.2倍适中，净资产收益率-1.32%直接垫底。 更扎心的是经营现金流暴跌1422%，电池产能利用率只有43%，钱袋子见底了。

眼下谁能先爬出泥潭？ 短期看，华友钴业胜算最大。 2025年上半年它的净利润涨了62.26%，钴镍价格受印尼出口限制和刚果政策推动持续走高，三元材料需求回暖到130万吨规模，给它塞了颗定心丸。

格林美靠政策吃饭，电池回收行业没完全爆发，它得拼命跑量。 赣锋锂业最难，锂价没起色，固态电池烧钱无底洞，现金流压力可能逼它拆分公司融资续命。

这四家公司的命运，已经不在同一条跑道上。

普通投资者看一眼净利润可能被误导，细看净资产收益率和现金流才知深浅。